报告导读
2021 年10 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3286 万吨，同比持平，日均运量106.00 万吨。大秦线日均开行重车70.7 列，其中日均开行2 万吨列车53.4 列。2021 年1-10 月，大秦线累计完成货物运输量3.43亿吨，同比增长4.25%。
投资要点
10 月秋季修提前结束，日均运量106 万吨
10 月上旬山西地区强降雨引发部分煤矿关停及南同蒲铁路中断，但已于中旬双向恢复通车;此外10 月4 日起大秦铁路开展秋季修施工，于25 日提前结束。
天气及施工因素双重影响下，大秦线日均运量仍维持106 万吨，同比持平微增，整体略超预期。
电煤保供运输扎实推进，运量有望明显回升
冷冬效应提振煤炭需求，国铁集团等铁路运输企业充分发挥铁路煤炭运输骨干作用，集中资源全力组织增运。根据国家发改委数据，11 月前4 天国铁集团煤炭日均装车约8.8 万车，同比增长21%，电煤装车约6.3 万车，同比增长39%;大秦线10 月底集中检修提前结束后，日均运量保持在130 万吨以上，助推秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存合计突破800 万吨。假设大秦线11 月及12 月日均运量125 万吨，则全年运量4.20 亿吨，同比增长3.59%。
长远看能耗双控、碳中和等环保政策影响略微，运量提升空间仍在能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量仍有 三层安全垫 支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元，托底绝对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，公司2021 年对应当前收盘价(2021/11/8)的股息收益可达7.69%，托底绝对收益。
盈利预测及估值
假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.10 亿元、135.18 亿元、137.99 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.77 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持 增持 评级。
风险提示：煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。
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