隆基股份(601012)：波动中基本面扎实 综合竞争力持续加强

碳中和大背景下，我们预计2022-2023 年光伏行业基本面延续高景气，装机规模同比增速均有望达到40%水平：1)装机指标明确节奏。国内大基地+保障性规模+整县推进合计2022 年可建规模150-190GW 左右，我们预计2022 年国内装机有望达到80-100GW;海外美国、德国备案项目及招标规模亦有显著提升，支撑未来两年海外装机加速增长。2)经济性改善，装机动力提升。限电缓解及瓶颈产能扩张释放有望驱动原材料价格下跌;国内碳减排支持工具推出，低息贷款提升部分电站IRR 约0.5-0.7pct，同时双控目标下绿电溢价逐步显现;海外电价及碳交易价格持续上扬，组件价格接受度提升。我们认为，隆基股份作为光伏行业市值最高的一体化巨头公司，综合竞争力仍在持续增强。分业务来看：

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1)电池组件业务，2022 年量价齐升逻辑清晰。2022 年全球装机高增背景下，公司凭借持续的产能扩张以及突出的综合竞争实力，有望充分享受行业量的增长，组件龙头地位继续巩固，预计全球市占率有望接近30%。同时，公司海外业务进展顺利，近期美国下调201 税率并允许豁免双面组件，对于美国市场布局较为深入的隆基股份亦会直接受益。盈利方面，原材料与组件降价时间差，叠加硅片供应优势及182 产品占比的持续提升，公司盈利水平有望进入修复通道。

2)硅片业务，2022 年硅料依然偏紧或对硅片价格战形成约束。我们预计2022 年全年硅料产能利用率依然在九成左右，硅料依然偏紧的情况有望改善硅片环节的供需关系，价格战激烈程度预计相对可控。在此背景下，公司作为硅片龙头，产品及供应链优势突出，2022 年市场份额预计稳定，盈利水平或高于预期。

3)其它业务，BIPV、氢能业务依托公司强大的资金实力，加大研发，持续培育，将来一旦出现政策催化或者技术突破，便有望迎来新的业绩增厚。

综上，我们预计2021-2023 年公司分别实现归母净利润105.9、150.2、203.8 亿元，对应当前PE 分别为47、33、24 倍。维持买入评级。

风险提示

1. 光伏装机不及预期;

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2. 行业竞争加剧。